定价证券-刘锋判断科创板企业挂牌前期肯定会产生很大的波动性

【91岁被列扫黑嫌犯】

科創板改變了A股以盈利為標準的單一審批上市標準,定價也真正採用了市場化的詢價制度。包容性的上市制度和市場化的定價機制重塑了整個中國股票市場定價體系,賣方研究也將採用較主板及其他板塊不同的估值方法。

中信建投證券研究發展部行政負責人、董事總經理武超表示,科技型企業有大量完整的估值體系,比如技術領先性、專利評估、現金流、收入等都是重要指標,P/E只是其中很小的維度,美國納斯達克以及主板上市公司中的半導體公司可能會對我國科創類企業估值有一定的參考意義。

劉鋒還認為,“美國納斯達克的波動性本身就比主板大,市場不要怕波動性,不能因為波動性而限制流動性,而波動性本身就是詢價的過程。”

賣方研究分析師該如何提升自己的定價能力?劉鋒認為,科創板制度下,研究員隊伍要提升兩個方面的能力:首先要做好行業研究,提升對行業的把握和研判能力;其次,要加強對金融市場的理解,尤其對資本市場和金融資產的定價機理,包括一些衍生金融工具的運用,對風險的定價等透徹理解。

不同於傳統估值體系在科創板制度設計中,賣方研究應該在科創板企業定價中扮演重要角色。“但在實際過程中,可能因為大家的習慣或其他因素影響,目前賣方研究的角色還是比較邊緣化,但未來作用肯定越來越明顯。”中國銀河證券研究院院長劉鋒對記者表示。

與A股其他板塊不同,科創板新股放開23倍市盈率的限制,採取完全市場化的定價方式,這一制度設計給券商業務鏈條帶來流程再造。其中,賣方研究要向投行提交獨立的投研報告,在定價過程中開始扮演重要角色。

賣方研究應提升兩大能力要對科創板企業進行合理估值,需要採用不同於主板其他板塊的估值方法,這對國內的賣方研究機構會帶來哪些挑戰?

劉鋒表示,目前研究機構在對科創類企業定價時有三個難點:第一,可參照的歷史樣本較少;第二,前期可追溯的規範程度不夠;第三,科創類企業的很多內容還處在研發階段,所謂創新到底有多大前景還有待檢驗。劉鋒判斷科創板企業掛牌前期肯定會產生很大的波動性。

由於科創板企業盈利的不確定性較高,以及“軟資產”較多等問題,傳統的估值體系中,為投資者所熟知的指標如市盈率(P/E)、市凈率(P/B)等有時並不適用。

國泰君安證券研究所所長黃燕銘認為,科創板公司估值複雜,一篇規範的科創板公司投價報告應當使用不少於3種的估值方法進行相互驗證,以給出估值區間;由於科創板公司可能存在沒有利潤、軟性資產較多等問題,需新設一些既符合科創板公司特征又符合股票估值基本理論的估值方法。

黃燕銘認為,股票的估值方法分為三大類:內含價值法、相對價值法和資產價值法。部分科創板公司很難用前兩類估值方法,必須使用資產價值法,這會極大地考驗證券分析師的行業判斷能力和會計金融的分析能力。